股強期弱 黑色系暖春之旅成色幾何
  來源:中國證券報 發布時間:2019年03月19日 點擊數:

  三月本是傳統鋼市旺季,但近期國內黑色系期貨表現并不理想。相對來說,A股市場上鋼鐵、采掘板塊走勢更為堅挺。數據顯示,3月以來,南華期貨黑色指數下跌1.06%;申萬一級行業指數中鋼鐵、采掘指數分別上漲2.16%、1.62%。股期緣何背離?未來還有哪些故事可以講?二季度將何去何從?本期邀請山金期貨研究所所長曹有明、中銀國際期貨黑色金屬研究總監呂肖華一起探討。

  股期走勢背離

  中國證券報:三月本是傳統鋼市旺季,但近期國內黑色系期貨表現并不理想,原因有哪些?

  曹有明:近期黑色系期貨表現疲弱,原因主要在于三方面:首先,目前的庫存和產量均處于高位。經過冬季庫存累積,目前鋼廠庫存和社會庫存均處于近幾年高位附近。其次,由于過去三個月鋼材價格上漲,提前透支了市場對于消費旺季行情的樂觀預期,且目前鋼廠利潤仍較豐厚,導致產量居高不下。最后,雖然宏觀經濟存在較大下行壓力,但房地產調控并未明顯放松,這也造成市場對中遠期需求預期偏悲觀。因此,目前的市場狀態是高庫存、高價格、高產量、偏悲觀的需求預期。在這幾個因素共同作用之下,國內黑色系商品表現疲弱。

  呂肖華:這主要是受三方面因素影響:首先,從供應上來看,1-2月粗鋼產量增速出現快速增長。根據中國鋼鐵協會(簡稱“中鋼協”)數據,2月我國重點鋼廠粗鋼日均產量為194.34萬噸,比1月增長6.6%,同比增長6.72%。其次,從需求上來看,1-2月房地產銷售高頻數據不佳。與此同時,管樁產量作為房地產新開工的同步指標也面臨較大下行壓力。最后,從價格上來看,春節以后,由于巴西尾礦壩事件導致鋼價出現一波拉升行情,目前的價位相對仍處于較高水平,因此要想在此位置上拉漲需要有較強的因素支撐。整體來看,不管是從供需上來看,還是從價格本身來看,截至目前都不足以發動一波上漲行情。但如果出現有利的基本面事件發酵的話,3月底4月初,黑色系仍可能出現一波上漲行情。

  中國證券報:相比來說,近期A股市場上鋼鐵、采掘板塊走勢更為堅挺,黑色系股期緣何出現背離?

  曹有明:近期鋼鐵、采掘類板塊股票走勢堅挺,與黑色系商品走勢出現背離,原因主要包括:其一,近期股票市場風險偏好大幅改善,資金不斷流入股市,推動股票價格大幅反彈。在這種情況下,鋼鐵、采掘板塊股票或多或少都要跟隨大盤一起上漲。其次,近期隨著鋼價反彈,鋼廠利潤水平也出現較大幅度的改善,疊加去年全年鋼鐵企業出現的超常時間高利潤狀態,去年鋼鐵板塊股票應該說存在被錯殺的因素,目前是價值的回歸。其三,春節前,巴西淡水河谷潰壩事件,導致鐵礦石價格出現大幅拉升,漲幅遠遠超過鋼材價格的漲幅,在一定程度上提升了采掘板塊股票的估值。

  呂肖華:原因主要有兩方面:首先,A股市場經過長期大跌后出現強勁反彈,股市由熊市進入牛市,對個股的估值和風險偏好均會帶來有利的變化。其次,近期,由于環保等因素,唐山等地鋼廠開始減產,這同時影響了供應和需求,鋼價雖然走勢震蕩,但原料價格下跌,鋼廠利潤出現上升,利多鋼鐵企業股價表現。

  未來還有哪些故事可講

  中國證券報:哪些因素將可能成為未來主導黑色系走勢的關鍵?為什么?

  曹有明:政策將是影響未來黑色系商品走勢的關鍵因素。首先,目前影響鋼材供給的主要是環保因素。一旦環保政策收緊,容易對鋼材供給形成階段性沖擊。其次,房地產調控政策是影響需求及其預期的重要變量。雖然政府工作報告對房地產政策著筆不多,但市場普遍預期“因城施策”的政策總基調應不會改變,出現超預期的放松可能性極小。目前鋼材的下游消費主要看房地產的拉動作用,對基建的影響相對偏小。因此,主導未來黑色系走勢的關鍵因素主要看環保政策和房地產調控政策,一個影響供給,一個影響需求。

  呂肖華:從大的方面來看,2019年環保政策對粗鋼市場供應的影響可能下降,“用市場手段”解決過剩產能將是政府的態度。因此,從供應上來看,我國的鋼材產量可能不會存在緊張情況。而從需求上來看,雖然批了大量基建項目,但房地產市場和制造業短期仍看不到大的亮點,因此將難以支持黑色系出現長時間的大幅上漲行情。但這并不是說不會出現上漲行情,如果出現階段性供需錯配情況,仍可能推動黑色系出現一波上漲行情。比如,在需求季節性好轉的情況下,供應出現大幅下降時。因此,主導未來黑色系走勢的關鍵因素是供需錯配。

  二季度將何去何從

  中國證券報:對于二季度黑色系走勢有何預期?投資者該如何布局相關的股期投資機會? 

  曹有明:由于目前的狀態是高庫存、高價格、高產量,因此,二季度鋼價存在較大下行壓力。在投資上,對于螺紋鋼和熱卷等黑色系商品,建議采取逢高做空策略。不過,由于目前螺紋鋼現貨與期貨遠月基差過大,1910合約下方空間恐有限。因此,在操作上,一旦空單有了較大的盈利,必須及時止盈離場。另外,今年鋼廠利潤水平雖然較去年有了較大程度的下降,但整體仍處于相對的高位,且經過去年持續近一年的高利潤狀態之后,鋼廠的資產負債表出現顯著改善。因此,在二季度,鋼鐵板塊股票仍存上漲空間。不過,一旦大盤出現調整,鋼鐵板塊股票大概率也會跟隨調整。

  呂肖華:預計黑色系大概率會在三月底四月初迎來一波短期上漲行情,主要原因是目前的供需錯配導致庫存已現階段性頂點,基本面持續好轉。

  近日唐山及周邊地區環保形勢趨嚴,相關部門針對大氣污染防治及秋冬季錯峰限產情況進行強化管控,這將使得近期供應壓力驟減。目前鋼材市場終端需求表現平穩,與市場預期基本一致,但季節性消費增加以及惡劣天氣的影響將導致需求累計后集中釋放,這會對現貨市場造成一定的影響。鋼材市場庫存頂點已現,隨著時間推移和庫存消耗,鋼價在三月底四月初極有可能出現一波上漲行情。屆時,如果鋼廠限產放松,上漲空間和幅度可能有限,但如果鋼廠因環保因素持續限產的話,鋼價短期上漲空間可能被放大。

 
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